海报新闻记者 秦文 济南报道

　　近日，比格餐饮国际控股有限公司（下称比格餐饮）递表港交所，冲刺“中国本土披萨第一股”。招股书显示，截�𻂑�日止九个月，按商品交易总额计，比格餐饮是中国比萨（也称披萨）餐厅行业最大的本土公司，市场份额𰹈.3%，该公司同时也是中国最大的自助餐餐饮公司，市场份额𰹅.2%。

比格餐饮赴港IPO。

　　然而，在营收持续增长的背后，其净利润率下滑、资产负债率高�%的财务压力，以及快速扩张引发的管理难题，成为市场关注的焦点。

　　营收稳步增长 净利润率承压下滑

　　比格披萨的招股书勾勒出清晰的增长轨迹。数据显示，2023年、2024年�年前三季度，公司分别实现营𿐥.43亿元、11.47亿元�.89亿元，呈现稳步上升态势。其�年前三季度营收较上年同期񊄰.33亿元大幅增�.7%，主要得益于门店网络的快速扩张及单店运营效率的提升。截�𻂉�日，比格披萨已在全�个城市运�家门店，覆盖所有省会城市，其中自营门�家，加盟�家。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按商品交易总额（GMV）计算，截�𻂑�日，比格披萨𱓶.3%的市场份额成为中国比萨餐厅行业最大的本土企业。从业务结构来看，堂食仍是核心收入来源，�年前三季度贡�.9亿元收入，占�.6%；外卖业务占񃙏.5%。在加盟餐厅中，食材销售及特许加盟服务分别占�.5%𴵹.3%。值得注意的是，公司自营门店翻台率�年񊄬.6提升�年前三季度񊄮.0，二线及以下城市直营店翻台率更是达𳗧.1，显示出下沉市场的强劲需求。

　　但营收增长并未同步转化为利润提升。2022年�𻂑月，公司负债总额𱐐.40亿元增񑎆.38亿元。这使其资产负债率虽�年危险�.4%下降�𻂑月�.02%，但仍处于高位。

　　具体剖析负债结构，可清晰窥见其扩张路径，在非流动负债中，租赁负债𱐍.59亿元激增񑎀.95亿元，与使用权资产的增长直接对应，构成了长期资金的主要来源；在流动负债端，贸易及其他应付款𱐎.16亿元增񑎁.45亿元，短期借款也有所增加，共同反映出为支撑短期运营与快速扩张所带来的资金压力。招股书解释，利润下滑主要因门店扩张导致原材料消耗、员工成本及租赁开支增加。

　　同时，单店消费额持续走低，自营门店每单消费�年�.1元降�年前三季度�.9元，加盟店�元降�.6元，反映出平价策略下的盈利压力。

　　激进的千店扩张计划 高杠杆模式引忧

　　比格披萨的上市募资核心指向门店扩张。招股书显示，根据规划，该公司计划�年、2027年�年分别开设�家�家、220家�家�家�家餐厅，其中绝大部分为自营餐厅。也就是说，比格餐饮三年内将新�家�家门店，届时门店总数将突破千家。这一扩张速度远超过往，2023年�年前三季度，公司累计新增门店�家，未来三年的扩张规模相当于过去十年的总和。

　　支撑这一激进计划的是高杠杆财务模式。招股书显示，截�𻂑�日，公司总资𱊏.01亿元，总负𲉌.38亿元，资产负债率高�.02%；2024年�年这一比例更是分别达�%�.4%，持续远�%的行业安全警戒线。从负债结构看，租赁负债是主要组成部分，截�年三季度末񙵮.95亿元，�年末񊄩.59亿元近乎翻倍。在流动负债端，贸易及其他应付款𱐎.16亿元增񑎁.45亿元，短期借款也有所增加，共同反映出为支撑短期运营与快速扩张所带来的资金压力。

　　此外，公司高度依赖供应链信用融资。2023年�𻂑月，贸易应付款�万元激增񑍿.92亿元，增�%，99%以上账龄𶞖个月以内，相当于占用供应商资金形成“无息融资池”。同时，物业设备应付款�万元增�万元，意味着部分新店投资由供应商垫付。市场分析人士指出，这种“租赁杠杆+供应链信用”的扩张模式，将公司命运与租赁合同及供应商资金链深度绑定，若新开门店盈利不及预期，可能引发连锁风险。

　　管理隐忧显现 家族控股集中度高

　　快速扩张已暴露出管理短板。创始人赵志强多次在社交平台发布巡店视频，怒批门店卫生问题：2025𻂋月指责西海岸永旺店“操作不规范、令人恶心”，11月痛斥山东日照万象汇店“椅子污渍斑斑、装修痕迹未清理”，直言“店铺跟报废一样”。近期推出的“环卫工人福利日”活动也引发争议，49.99元的优惠价被质疑缺乏诚意，反映出营销策划与品牌形象管理的脱节。

　　公司治理结构也存在集中化风险。招股书披露，创始人赵志强家族合计控�%的表决权，其中赵志强间接持�.2%，担任董事会主席兼行政总裁；其配偶马继芳持�.8%，兼任财务总监及副总裁；女儿、兄长均为控股股东成员。这种家族控股模式下，公司决策缺乏有效制衡，而高管团队中𱎵名独立非执行董事，治理结构有待完善。

　　行业竞争加剧 平价赛道成关键

　　比格披萨的上市之路恰逢中国自助餐行业结构性调整。NCBD数据显示，2024年中国自助餐市场规�亿元，增速放缓�.3%，但平价自助赛道逆势崛起，人均消费向百元以下倾斜。比格披�元以内的客单价虽契合这一趋势，但其面临的竞争日益激烈，不仅要应对必胜客等国际品牌的下沉，还要抵御自助烤肉、小火锅等同类平价餐饮的冲击。

记者在比格披萨的点餐小程序看到，自助用餐价格�.9元�.9元不等。

　　招股书显示，公司计划将募资用于门店扩张、信息技术升级、供应链优化及品牌建设。分析认为，比格披萨若能成功上市，将缓解资金压力，但能否平衡扩张速度与盈利质量、解决高负债与管理难题，仍是其长期发展的关键。作为本土披萨品牌的代表，其上市后的表现不仅关乎自身命运，也将为餐饮行业的资本化与规模化发展提供重要参考。